Tokenisierung von Vermögenswerten auf der Blockchain: Leitfaden 2026

Ein Unternehmen, das ein Projekt finanzieren will, oder ein Vermögensverwalter, der neue Anleger erreichen möchte, begegnet der Tokenisierung meist zusammen mit einem Versprechen: eine Immobilie, ein Kreditportfolio oder eine Gesellschaftsbeteiligung in digitale Einheiten umzuwandeln, die rund um die Uhr und aus jedem Land in einem Netzwerk gekauft und übertragen werden. Wer ein solches Projekt leitet, sollte konkreter fragen: Was genau ändert sich am eigenen Vermögenswert, wenn er tokenisiert wird, wer wird die Token kaufen, und was muss vorhanden sein, bevor die Technologie einen Beitrag leistet?

Die Daten des Jahres 2026 erlauben eine recht präzise Antwort. Tatsächlich wächst vor allem die Tokenisierung von Vermögenswerten, die bereits Finanzinstrumente waren: Fonds, die in Staatsanleihen investieren, Kreditportfolios und Wertpapiere, die schon in der herkömmlichen Infrastruktur verwahrt wurden. In diesen Fällen ist das Recht des Anlegers definiert, hat einen Preis und unterliegt bekannten Regeln, und der Token ändert lediglich das Register, in dem es eingetragen ist. Bei einer Immobilie oder einem nicht börsennotierten Unternehmen beginnt die Arbeit früher: Der Vermögenswert muss zunächst in ein Recht überführt werden, das sich emittieren und übertragen lässt, in der Regel Aktien oder Anleihen einer Gesellschaft. Über den Erfolg des Projekts entscheidet diese rechtliche Struktur, nicht das gewählte Netzwerk.

Was bei der Tokenisierung eines Vermögenswerts eigentlich tokenisiert wird

Wer eine Anleihe oder einen Fondsanteil kauft, erhält kein physisches Dokument, sondern erwirbt einen Eintrag in einem Register, das eine Stelle führt: eine Bank, ein Zentralverwahrer oder die Kapitalverwaltungsgesellschaft selbst.Tokenisierenbedeutet, diesen Eintrag in ein Register zu überführen, das aufBlockchain, wobei jedes Recht durch einenTokenabgebildet wird, den einSmart Contractverwaltet: Das Programm hält fest, wie viele Einheiten jede Adresse besitzt und unter welchen Bedingungen sie bewegt werden dürfen. Existiert der zugrunde liegende Wert außerhalb des Netzwerks, etwa eine Staatsanleihe oder ein Gebäude, spricht die Branche vonReal World Assets, kurz RWA.

Den Wert des Tokens bestimmt nicht das Register, sondern das Recht, das er repräsentiert, und in diesem Recht stecken drei Ebenen, die man von Anfang an trennen sollte. DerBasiswertist das, worauf die Transaktion aufbaut, zum Beispiel ein vermietetes Gebäude. Das Recht ist das, was dem Anleger angeboten wird: ein Darlehen an die Eigentümergesellschaft, eine Beteiligung an ihrem Kapital oder ein Anteil an den Mieteinnahmen. Der Token ist der Mechanismus, der dieses Recht abbildet und überträgt. Jede Ebene hat ihr eigenes Risiko: Das Gebäude kann seinen Wert behalten, während die Gesellschaft eine Zahlung versäumt, und wer den Token eines Darlehens kauft, ist Gläubiger der Gesellschaft, nicht Miteigentümer der Immobilie.

Aus demselben Grund hat ein solcher Token wenig mit einer Kryptowährung gemein. Bitcoin oder Ether verkörpern kein Recht gegenüber einem Emittenten: Niemand ist verpflichtet, ihrem Inhaber etwas zu zahlen, und ihr Preis ergibt sich aus Angebot und Nachfrage. Der Inhaber eines tokenisierten Vermögenswerts kann dagegen von einem identifizierbaren Emittenten etwas verlangen, und wenn dieses Recht eine Aktie oder eine Anleihe ist, ist der Token einSecurity Token, der wie jedes andere Wertpapier den Regeln des Wertpapierrechts unterliegt.

Wo der Markt wächst und wo nicht

rwa.xyz, ein auf tokenisierte Vermögenswerte spezialisiertes Datenpanel, misst den Markt mit einer Unterscheidung, die beim Verständnis hilft. Als verteilte Vermögenswerte bezeichnet es Token, die die Plattform des Emittenten verlassen und zwischen Wallets übertragen werden können, als repräsentierte Vermögenswerte solche, die das nicht können: on-chain registrierte Positionen, die sich nur innerhalb des Systems ihres Emittenten bewegen. Am 7. November 2026 beliefen sich die verteilten Vermögenswerte ohne Stablecoins auf 39,36 Milliarden US-Dollar, die repräsentierten auf 391,97 Milliarden US-Dollar. Fast das Zehnfache des Werts liegt also in Registern, die die Plattform ihres Emittenten noch nicht verlassen, was zu der Art passt, wie Finanzinstitute beginnen: Sie bringen das Register von Instrumenten, die sie bereits verwalten, auf ein Netzwerk, bevor sie es für Wallets Dritter öffnen.

Innerhalb der verteilten Vermögenswerte zeigt die Aufteilung nach Anlageklasse, wohin das Geld fließt. Fonds, die in US-Staatsanleihen investieren, kamen auf 14,11 Milliarden US-Dollar in 123 Produkten; tokenisierte Kredite auf 8,22 Milliarden US-Dollar; Rohstoffe auf 5,35 Milliarden US-Dollar. Immobilien, das Beispiel, mit dem Tokenisierung meist erklärt wird, kamen auf 213 Millionen US-Dollar, 66-mal weniger als die Fonds für Staatsanleihen.

Gemessen an den Märkten, denen es dient, ist all das noch klein. Laut SIFMA belief sich das weltweit ausstehende Schuldenvolumen Ende 2025 auf 160,7 Billionen US-Dollar; tokenisierte Staatsanleihefonds entsprechen damit weniger als 0,01 % dieses Betrags. Die Prognosen bewegen sich in einer anderen Größenordnung: McKinsey schätzte 2024 das Volumen tokenisierter Vermögenswerte für 2030 auf rund 2 Billionen US-Dollar, in einer Spanne von 1 bis 4 Billionen und ohne Kryptowährungen und Stablecoins; das Citi Institute veröffentlichte im Juni 2026 eine Schätzung von 5,5 Billionen für dasselbe Jahr, in einer Spanne von 2,7 bis 8,2 Billionen. Beide messen unterschiedlich abgegrenzte Märkte und taugen daher als Größenordnungen, nicht für einen direkten Zahlenvergleich; die übrigen Schätzungen fasst die SeiteTokenisierung von Vermögenswertenzusammen.

Warum Finanzinstrumente vorne liegen

Bei einem Geldmarktfonds oder einem Schatzwechsel ist das Schwierige bereits gelöst, bevor die Tokenisierung beginnt. Das Recht des Anlegers ist im Prospekt oder in den Emissionsbedingungen festgelegt, der Vermögenswert hat einen täglich veröffentlichten Preis, die Zahlungen folgen einem festen Kalender, und die anwendbaren Regeln sind bekannt. Die Tokenisierung erfordert hier keine neue Struktur, sondern die Überführung des Anlegerregisters in ein Netzwerk und dessen Anbindung an den Zahlungsverkehr. Der Gewinn liegt im operativen Ablauf: Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIZ) beschreibt die Tokenisierung als Möglichkeit, die Übermittlung von Instruktionen, den Abgleich und die Übertragung des Vermögenswerts in einer einzigen Transaktion zu bündeln. Heute führen diese Schritte verschiedene Systeme aus, die anschließend miteinander abgestimmt werden müssen.

Die US-amerikanische Post-Trade-Infrastruktur hat diesen Schritt mit börsennotierten Aktien und US-Staatsanleihen bereits vollzogen. Am 15. Juli 2026 schlossen DTCC und mehr als 30 Institute reale Transaktionen in der Produktionsumgebung der DTC ab, mit dort verwahrten und in Token umgewandelten Wertpapieren, auf dem privaten Besu-Netzwerk der DTCC und auf Canton. Am 28. Oktober 2026 startete DTCC ihrenTokenisierungsservice, dem bereits 20 DTC-Teilnehmer per unterzeichneter Vereinbarung beigetreten sind. Laut dem von DTCC selbst zitierten No-Action-Letter der SEC kann sie die Werte des Russell-1000-Index, börsengehandelte Fonds auf die wichtigsten Indizes und US-Staatsanleihen tokenisieren. Fürfinanzielle Vermögenswerteist die Tokenisierung damit bereits in der Marktinfrastruktur angekommen, wenn auch vorerst mit einem begrenzten Kreis von Wertpapieren und Teilnehmern.

Bleibt die andere Hälfte jeder Transaktion: das Geld. DieLieferung gegen Zahlungin derselben Infrastruktur verringert das Risiko, dass eine Seite liefert und die andere nicht, setzt aber ein On-Chain-Zahlungsmittel voraus, das die Institute akzeptieren. Im Euroraum hat das Eurosystem am 21. September 2026 Pontes gestartet, um Großkundentransaktionen mit tokenisierten Vermögenswerten in Zentralbankgeld abzuwickeln; der vollständige Ausbau ist für 2028 vorgesehen. Solange dieses Zahlungsmittel nicht verfügbar ist und der Anleger per Banküberweisung zahlt, muss jemand den Zahlungseingang abgleichen, bevor die Token zugeteilt werden. Eine Plattform, die diesen Abgleich von Hand erfordert, behält einen Teil der Kosten, die sie eigentlich beseitigen sollte.

Wenn der Vermögenswert noch kein Finanzinstrument ist

Bei einer Immobilie, einem Portfolio von Rechnungsforderungen oder einem nicht börsennotierten Unternehmen kehrt sich die Reihenfolge um. Die Eigentumsurkunde eines Gebäudes wird nicht zum Token, und das Grundbuch weist weiterhin aus, wem es gehört. Üblicherweise ist eine Gesellschaft, häufig eine eigens für das Projekt gegründeteZweckgesellschaft, Eigentümerin des Vermögenswerts und begibt eigene Wertpapiere: Anleihen, wenn der Anleger gegen Zinsen und Rückzahlung des Nominalbetrags Geld leiht, oder Aktien, wenn er sich an ihrem Kapital beteiligt. Der Token repräsentiert diese Wertpapiere, und sein Inhaber hat gegenüber der Gesellschaft die in den Emissionsbedingungen festgelegten Rechte, nicht das Eigentum am Gebäude. Das ist das übliche Modell derImmobilien-Tokenisierung.

Spanien verfügt dafür über einen vollständigen Rechtsrahmen. DasLey 6/2023erlaubt es, übertragbare Wertpapiere mittels Distributed-Ledger-Systemen darzustellen, sofern eine für Eintragung und Registerführung verantwortliche Stelle (Entidad Responsable de la Administración de la Inscripción y Registro, ERIR) dieses Register mit Rechtswirkung führt. Die Emission wird im Handelsregister eingetragen, anschließend trägt die CNMV, die spanische Wertpapieraufsicht, die verwaltende ERIR in ihr amtliches Register ein. Am 7. November 2026 hatte die CNMV drei ERIR benannt, Ursus-3 Capital, Minos Securities und Token City European Exchange, und ihreRegisterverzeichneten 25 Emissionen: 19 Anleiheemissionen, 5 Aktienemissionen und eine Commercial-Paper-Emission. Die Volumina reichen von 50.000 € bis 7.991.000 €, und die beiden jüngsten vom 6. November sind die ersten von Minos und Token City, darunter eine Commercial-Paper-Emission von Prosegur Cash über 500.000 €. Die CNMV weist bei jedem Eintrag darauf hin, dass die Eintragung keine Prüfung der Emissionsbedingungen oder der Angaben des Emittenten bedeutet. Die Aufgaben dieser Stelle erläutert der BeitragLeitfaden zur ERIR.

Die Technologie ändert nichts an der Natur des Rechts, und von dieser Natur hängt ab, welche Regeln gelten. In der Europäischen Union unterliegt ein Token, der eine Aktie, eine Anleihe oder ein Fondsanteil ist, weiterhin dem Wertpapierrecht, angefangen bei derMiFID-II-Richtlinie, während derMiCA-Verordnungregelt andere Kryptowerte, etwaStablecoinsoder dieUtility-Token, und nimmt solche, die bereits Finanzinstrumente sind, ausdrücklich aus. Das DLT-Pilotregime der Verordnung (EU) 2022/858 schafft zusätzlich einen befristeten Rahmen, in dem Marktinfrastrukturen tokenisierte Wertpapiere mit Ausnahmen und Größenbeschränkungen handeln und abwickeln können; es ist ein Weg für diese Infrastrukturen, nicht für Emittenten, um die allgemeinen Regeln zu umgehen.

Dieser unterschiedliche Ausgangspunkt erklärt das unterschiedliche Tempo, das die Daten zeigen. Eine Kapitalverwaltungsgesellschaft, die ihren Geldmarktfonds tokenisiert, ändert das Register eines Produkts, das sie bereits vertreibt; ein Projektentwickler, der ein Gebäude tokenisiert, muss die Gesellschaft gründen, die Emission strukturieren, entscheiden, wem er sie mit welchem Dokument anbietet, und zusätzlich das Register aufbauen. Die Technologie ist in beiden Fällen dieselbe, doch im zweiten Fall bestimmt die juristische Arbeit Zeitplan, Kosten und Risiko des Projekts.

Ein Beispiel: tokenisierte Anleihen auf Basis einer vermieteten Logistikhalle

Der Fall ist hypothetisch und soll zeigen, wie die Bausteine zusammenpassen. Ein Familienunternehmen besitzt eine Logistikhalle, die mit einem Zehnjahresvertrag an einen Betreiber vermietet ist, und möchte 3 Millionen € für einen Ausbau aufnehmen, ohne sein übriges Vermögen zu belasten. Seine Kanzlei schlägt vor, die Halle in eine eigens für das Projekt gegründete Aktiengesellschaft einzubringen, die Anleihen mit fünf Jahren Laufzeit und festem, halbjährlich zahlbarem Zins begibt; bedient werden sie aus den Mieteinnahmen.

Die Anleihen werden durch Token abgebildet, eine ERIR führt das Register. Da sich das Angebot an Kunden, Lieferanten und Familienvermögen richtet, die das Unternehmen bereits kennt, ordnet die Kanzlei es einer der Ausnahmen von der Prospektpflicht zu, und diese Entscheidung legt die Regeln des Tokens fest: Halten dürfen ihn nur identifizierte Anleger, die die Bedingungen des Angebots erfüllen. Der StandardERC-3643setzt das direkt im Smart Contract des Tokens um, der vor jeder Übertragung ein Identitätsregister und Compliance-Regeln abfragt.

Jeder Anleger registriert sich, durchläuft die Identitätsprüfung, unterzeichnet den Zeichnungsschein und zahlt per Banküberweisung. Die Plattform teilt erst dann Token zu, wenn der Zahlungseingang abgeglichen ist, und unterscheidet jederzeit zwischen angenommenem Antrag, eingegangener Zahlung und erfolgter Zuteilung, weil es sich um verschiedene Vorgänge handelt, die an verschiedenen Tagen eintreten können. Jedes Halbjahr berechnet sie die Zinsen jedes Inhabers anhand des Registers zum Stichtag, die Gesellschaft zahlt sie in Euro, und die Zahlung wird bei jeder Position vermerkt. Bei Fälligkeit werden die Token mit der Tilgung entwertet, und die Plattform dokumentiert die Rückzahlung des Nominalbetrags, denn das Burnen eines Tokens belegt für sich genommen nicht, dass jemand sein Geld erhalten hat.

Verliert ein Anleger den Zugang zu seiner Wallet, erlaubt der Smart Contract nach Prüfung seiner Identität eineZwangsübertragungauf eine neue Adresse. Diese Funktion schützt den Inhaber und braucht aus demselben Grund schriftlich festgelegte Regeln dazu, wer sie ausführt, mit welchen Nachweisen und unter welchen Kontrollen. Stellt die Gesellschaft ihre Zahlungen ein, ändert der Token daran nichts: Was die Anleger zurückerhalten, hängt von der Miete, dem Wert der Halle und den vereinbarten Sicherheiten ab, wie bei jeder Anleiheemission.

Der Wert der RWA-Tokenisierung liegt im Register, nicht in Liquidität oder Zugang

Das Beispiel zeigt, wo der Wert liegt. Das Register der Anleihegläubiger ist stets aktuell und wird von Emittent, ERIR und Anlegern gleichzeitig eingesehen; die Beschränkungen des Angebots greifen bei jeder Übertragung ohne manuelle Prüfung; die Zinsen werden auf Basis der Position jedes Inhabers zum jeweiligen Stichtag berechnet. Bei einer Emission mit stabiler Anlegerbasis spart diese operative Disziplin Verwaltungsaufwand. Verteilt sich das Kapital auf mehr Inhaber oder wechseln diese häufig, wird sie zum Hauptgrund für die Tokenisierung.

Zwei weitere Versprechen der Tokenisierung erfüllen sich dagegen nicht von selbst. Das erste ist Liquidität. Dass ein Token jederzeit übertragbar ist, heißt nicht, dass es einen Käufer gibt: Ein Sekundärmarkt braucht Gegenparteien und, bei einem übertragbaren Wertpapier, einen zugelassenen Handelsplatz; ohne ihn hängt ein Verkauf davon ab, einen anderen Anleger zu finden, der die Emissionsbedingungen erfüllt. Das zweite ist der Zugang. Die Stückelung der Emission in kleinere Beträge erweitert theoretisch den Kreis möglicher Anleger, beantwortet aber weder die Frage, wie man sie erreicht, noch die nach den Vertriebskosten, und ein öffentliches Angebot bringt Prospektpflicht und Vertriebsregeln mit sich.

Auch das Risiko des Vermögenswerts oder der Daten verringert die Tokenisierung nicht. Sind die Informationen, die in die Plattform einfließen, etwa ein Zahlungseingang oder eine Bewertung, falsch, bildet das Register sie ebenso exakt ab wie richtige. Zudem bringt der Code selbst ein Risiko mit sich, das vorher nicht bestand; deshalb brauchen der Smart Contract und seine Verwaltungsfunktionen ein Audit und Tests, bevor die erste Position registriert wird.

Wann die Tokenisierung eines Vermögenswerts sinnvoll ist

Die erste Frage ist keine technische: Welches Recht erhält der Anleger, und existiert dieses Recht bereits? Ist der Vermögenswert schon ein Finanzinstrument, etwa ein Fonds, ein Kreditportfolio oder eine Anleiheemission, ändert die Tokenisierung sein Register, und zu prüfen ist, ob Netzwerk und Zahlungsmittel zu denen der Institute passen, die damit arbeiten. Ist er es noch nicht, beginnt das Projekt mit Gesellschaft und Emission, und beide sollten von vornherein mit Blick auf den Token gestaltet werden: wer ihn kaufen darf, aus welchen Ländern, mit welchen Übertragungsbeschränkungen und welche Stelle das Register führt.

Die zweite Frage ist, welcher Ablauf sich verbessert. Am meisten bringt die Tokenisierung, wenn periodische Zahlungen zu berechnen sind, die Anlegerbasis auf mehrere Rechtsordnungen verteilt ist oder Übertragungen heute von Tabellenkalkulationen, Notaren und manuellen Abstimmungen abhängen. Bei einer Finanzierung mit einem einzigen Kreditgeber oder mit Gesellschaftern, die keine Übertragung ihrer Anteile planen, erreichen ein klassisches Darlehen oder eine Kapitalerhöhung dasselbe mit weniger Bausteinen.

Die Kosten verteilen sich auf juristische Strukturierung, ERIR und weitere regulierte Beteiligte, Entwicklung, Audit und Betrieb; die Aufschlüsselung finden Sie im Leitfadenzu den Kosten einer Tokenisierung. Bei Metlabs entwickeln wir den technischen Teil mit einer White-Label-Plattform, die der Emittent unter seiner eigenen Marke anbietet, und stimmen ihn von der Analyse des Vermögenswerts an mit seiner Kanzlei ab. Die Arten von Vermögenswerten und der gesamte Ablauf stehen auf der Seite zurTokenisierung von Vermögenswerten, der spanische Rechtsrahmen auf der Seite zurTokenisierung in Spanien.