Regulação de ativos digitais e tokenização nos Estados Unidos

Nos Estados Unidos, um projeto de ativos digitais pode ficar sujeito a normas federais e estaduais ao mesmo tempo. A análise começa por determinar o que o token representa e o que a empresa faz: emitir um valor mobiliário, transferir recursos, custodiar ativos ou facilitar sua negociação são funções distintas. Por isso, um registro obtido para uma atividade ou em um estado não resolve necessariamente todos os requisitos de acesso ao mercado americano.

Essa estrutura afeta tanto uma empresa local quanto uma plataforma estrangeira que atende clientes do país. Para preparar o projeto, convém separar a classificação do ativo, as obrigações de cada intermediário e as restrições de distribuição. Este guia conecta essas questões às competências da SEC, da CFTC e da FinCEN, e distingue as vias vigentes das propostas e dos regimes cuja aplicação está diferida.

Como o ativo e a operação são classificados

A regulação dos Estados Unidos exige classificar o ativo e a operação antes de escolher uma via de acesso. Ainterpretação da SEC de março de 2026, acompanhada de orientação da CFTC, distingue valores mobiliários digitais de outros ativos e analisa quando estes últimos são ofertados por meio de um contrato de investimento. Oato interpretativofoi publicado e entrou em vigor em 23 de março; não equivale a uma nova lei do Congresso.

Uma ação ou dívida representada digitalmente conserva sua natureza de valor mobiliário. Por sua vez, um ativo que não seja por si mesmo um valor mobiliário pode integrar um contrato de investimento pelas promessas e esforços de gestão associados à sua oferta. A utilidade técnica, o rótulo NFT ou o uso de um contrato inteligente não resolvem por si sós essa análise nem concedem uma isenção operacional.

Quais competências cabem às autoridades federais e estaduais

A Securities and Exchange Commission, SEC, aplica a legislação federal de valores mobiliários. ACommodity Futures Trading Commission, CFTC, supervisiona derivativos sobre commodities e dispõe de poderes contra fraude e manipulação nos mercados à vista abrangidos. Essas funções não devem ser resumidas como uma licença CFTC obrigatória para toda compra e venda de qualquer ativo digital. A oferta de derivativos ou de produtos com financiamento exige um exame próprio. A CFTC publicou no Federal Register, em 13 de outubro de 2026, umaviso prévio de proposta normativa, sem texto regulamentar, sobre operações de varejo com criptoativos ofertadas com alavancagem, margem ou financiamento: com base na Commodity Exchange Act vigente, antecipa um mercado registrado específico e seu critério preliminar sobre a entrega efetiva ao cliente. Aceita comentários até 14 de dezembro de 2026 e ainda não modifica o regime aplicável.

OFinancial Crimes Enforcement Network, FinCEN, administra obrigações derivadas da Bank Secrecy Act para os sujeitos abrangidos. Os supervisores estaduais regulam atividades de transmissão e, em determinados estados, serviços de moeda virtual. As competências bancárias dependem do tipo de entidade. Cada Banco da Reserva Federal decide o acesso às suas contas entre entidades legalmente elegíveis. O de Kansas Cityconcedeu em 4 de março de 2026à Kraken Financial, entidade depositária especial de Wyoming, uma conta limitada com prazo inicial de um ano, com restrições. O Conselho da Reserva Federalpropôs em maio de 2026uma “payment account” sem juros nem crédito, sem ampliar a elegibilidade, e pediu para adiar as decisões sobre entidades não seguradas nem supervisionadas federalmente. A distribuição federal e estadual exige identificar quem presta cada serviço, onde e para quais clientes, mesmo quando o provedor opera de fora do país.

Para uma empresa que combina várias funções, essa divisão deve se traduzir em um mapa de autorizações. Por exemplo, aceitar e transmitir fundos de clientes exige uma análise diferente da do desenvolvimento de software sem controle sobre esses fundos. Se, além disso, forem ofertados valores mobiliários ou derivativos, é preciso examinar seus regimes próprios e a distribuição prevista. Nenhum registro deve ser apresentado como aprovação geral do projeto.

Qual autorização um projeto precisa para operar

Oguia da FinCEN de 2019vincula a condição de transmissor de dinheiro aos fatos: aceitação e transmissão de valor por conta de terceiros, com as exclusões pertinentes. O mero desenvolvimento ou venda de software não recebe automaticamente essa classificação; utilizá-lo para transmitir valor pode mudar o resultado. Oregistro como Money Services Business, MSB, responde a esse perímetro e não substitui outras autorizações.

Oregistro público de Nova Yorkcomprova licenças de moeda virtual e entidades com carta fiduciária limitada. Sua existência demonstra acesso operacional, mas o alcance é estadual e depende das atividades autorizadas. A prestação a residentes de outros estados exige verificar as regras de cada um deles. A BitLicense não é apresentada como licença federal, nem se deduz que uma sociedade constituída em um estado possa atender automaticamente a todo o país.

A negociação de valores mobiliários exige estudar o registro de intermediários, bolsas ou sistemas alternativos e as isenções aplicáveis. Aordem da SEC de 17 de setembro de 2026, que a SEC denomina Innovation Exemption em suaficha explicativa, não concede uma autorização, mas duas dispensas de cinco anos: isenta determinadas plataformas de valores mobiliários tokenizados, TSV, da definição de bolsa da Exchange Act, e determinados provedores de liquidez da definição de dealer. Sua cobertura depende do cumprimento das condições; comunicar o início não significa que a SEC tenha aprovado o negócio ou o investimento.

Quais direitos um valor mobiliário tokenizado atribui

Odocumento técnico da equipe da SEC de janeiro de 2026distingue a tokenização pelo emissor dos modelos de terceiros, incluindo direitos perante custodiantes e exposições sintéticas. É um critério da equipe técnica, sem força normativa própria. É essencial identificar se o titular obtém direitos perante o emissor original, um direito intermediado ou uma obrigação distinta do terceiro, além do registro e do mecanismo de transmissão juridicamente eficazes.

Oisenção de setembroabrange determinadas ações do National Market System, NMS, negociadas por meio de formadores de mercado automatizados e pools de liquidez. Exclui as emissões iniciais na plataforma e as exposições sintéticas de sua definição de ações cobertas. A plataforma deve verificar que os titulares gozam dos mesmos direitos e privilégios da classe tradicional equivalente; não basta que o preço acompanhe o de uma ação.

A cobertura se estende até 17 de setembro de 2031, salvo alterações posteriores. Inclui limites de instrumentos e volume, publicidade prévia e, para tokenização por terceiros não vinculados, comunicação ao emissor e possibilidade de objeção. A propostaRegulation Crypto Assets de agosto de 2026é outro processo: suas novas isenções de oferta continuam sendo propostas e não são utilizadas aqui como autorizações vigentes.

Quais obrigações se aplicam à operação e às stablecoins

Os MSB abrangidos devem manter um programa de prevenção à lavagem de dinheiro, responsável pelo compliance, treinamento, revisão independente e os registros e relatórios aplicáveis segundo oguia da FinCEN. As obrigações alcançam também provedores estrangeiros que desenvolvam atividade total ou substancialmente nos Estados Unidos. A qualificação do ativo como não valor mobiliário não elimina por si só essas obrigações nem as sanções econômicas aplicáveis.

Para a via TSV, aordem da SECexige, entre outras condições, a condição de pessoa estadunidense, contratos inteligentes auditáveis, públicos e implantados em um registro distribuído público e sem permissões, aviso público com pelo menos trinta dias corridos de antecedência do início da operação e conservação de informações. Essa combinação define o design: o acesso à negociação é restrito, mas a rede não pode ser. As normas antifraude e outras leis aplicáveis permanecem. A isenção do provedor de liquidez exige operar com capital próprio e não custodiar ativos de clientes, e limita sua atividade com valores mobiliários à negociação de ações tokenizadas em um pool de liquidez amparado pela isenção da plataforma, de modo que não é possível conciliá-la com outra atividade de intermediação em valores mobiliários; a ordem não limita suas atividades alheias a valores mobiliários.

OGENIUS Act, promulgada em 18 de julho de 2025, reserva a emissão de stablecoins de pagamento nos Estados Unidos aos emissores habilitados e prevê reservas identificáveis de pelo menos um para um, divulgação de reservas, regras de resgate e a proibição de que o emissor pague juros ou rendimento pela mera posse, uso ou guarda do token. Sua definição de stablecoin de pagamento exclui a moeda nacional, os depósitos bancários, mesmo quando registrados por meio de tecnologia de registro distribuído, e os valores mobiliários. A via estadual só está disponível para emissores cuja emissão total em circulação não ultrapasse dez bilhões de dólares; acima desse valor, o emissor deve migrar em 360 dias para o marco federal ou deixar de emitir, salvo dispensa.

A entrada em vigor geral segue o artigo 20: dezoito meses a partir da promulgação ou cento e vinte dias após as regras finais federais pertinentes, o que ocorrer primeiro. OTesouro, em 30 de setembro de 2026, situa a data prevista em 18 de janeiro de 2027; seu procedimento para certificar regimes estaduais não equivale a habilitar desde já toda emissão sob a GENIUS. Há ainda uma segunda data que convém não confundir com a primeira: a partir de 18 de julho de 2028, com as exceções previstas na lei, será ilícito que um prestador de serviços de ativos digitais ofereça ou venda a pessoas situadas nos Estados Unidos stablecoins de emissores não habilitados. A primeira data afeta quem emite; a segunda, quem oferece ou vende.

O que convém definir antes de acessar o mercado

A preparação começa por descrever o produto, os direitos e o percurso dos ativos. Convém identificar o emissor, as entidades que recebem instruções ou controlam chaves, os tipos de cliente e os estados atendidos. Com esse esquema, é possível determinar quais registros, licenças ou isenções exigem verificação e quais restrições devem ser incorporadas à plataforma e aos seus contratos.

A análise daSkadden sobre a isenção de setembro de 2026oferece uma perspectiva profissional complementar sobre as plataformas e os provedores de liquidez abrangidos. Sua leitura deve ser feita à luz das condições da ordem da SEC e das demais normas aplicáveis. A disponibilidade de uma via temporária para uma função específica não resolve a emissão inicial, a distribuição nem qualquer forma de custódia. Nessa matéria, a SEC publicou no Federal Register, em 6 de outubro de 2026, umaproposta, distinta da Regulation Crypto Assets, para que consultores de investimento registrados e fundos regulados possam custodiar criptoativos que constituam valores mobiliários ou recursos de clientes em sociedades fiduciárias estaduais ou, na ausência de um custodiante admitido, por meio de autocustódia do consultor, com condições. É uma proposta não vigente; aceita comentários até 7 de dezembro de 2026.

O planejamento também precisa de um calendário normativo. A CLARITY continua sendo tratada como projeto: em 15 de setembro de 2026, oSenado rejeitou o encerramento do debate sobre a moção para prosseguircom a H.R. 3633, por 49 votos a favor e 50 contra, quando o quórum exigido era de três quintos. Não é a mesma iniciativa que o FIT21 de 2024. As regras de desenvolvimento da GENIUS continuam sendo propostas, como as do Tesouro sobreregimes estaduaise sobreemissão, oferta e vendaou a daOCC; em 18 de outubro de 2026, vigora apenas a regra processual interina do Tesouro. Sem regras finais, a via dos cento e vinte dias já não permite uma aplicação geral anterior a 18 de janeiro de 2027. As fichas estaduais complementam este guia federal para detalhar o acesso local e os serviços previstos.

Para analisar como este marco se aplica ao seu projeto, consulte o seu caso com a nossa equipe.