Kontrahentenrisiko

Das Kontrahentenrisiko besteht immer dann, wenn zwischen Abschluss und endgültiger Abwicklung eine Zeitspanne liegt: Je länger der Zyklus, desto größer die Exposition. In der Wertpapierabwicklung zeigt es sich während des Abwicklungsfensters; im Devisenhandel ist es als Herstatt-Risiko bekannt, benannt nach der deutschen Bank, die 1974 Zahlungen erhielt, aber geschlossen wurde, bevor sie die Gegenleistung erbrachte. Die traditionelle Finanzwelt mindert es durch zentrale Gegenparteien (CCP), die sich mit Margins und Ausfallfonds zwischen Käufer und Verkäufer stellen, und durch das Prinzip Lieferung gegen Zahlung (DvP), bei dem Lieferung und Zahlung wechselseitig bedingt sind.

Dieses Risiko rechtfertigt einen großen Teil der Infrastruktur und der Kosten des Marktes. Die zentrale These der Tokenisierung lautet, dass die Abbildung von Vermögenswert und Geld in ein und demselben Register die atomare Abwicklung ermöglicht: den gleichzeitigen und unumkehrbaren Austausch beider Seiten in einer einzigen Transaktion, ganz oder gar nicht, der durch die Beseitigung der zeitlichen Lücke das Abwicklungsrisiko neutralisiert. Umgesetzt wird sie mit Techniken wie HTLC (Hashed Timelock Contracts) oder Smart Contracts, die beide Seiten aneinander knüpfen. Das Kontrahentenrisiko ist zugleich die Risikoseite unbesicherter Kredite, bei denen der Kredit ohne automatische Liquidation im Kern eine Exposition gegenüber der Gegenpartei ist.

Die Abwicklungszyklen werden verkürzt, um dieses Fenster zu verkleinern: Die USA haben im Mai 2024 auf T+1 umgestellt, und die ESMA hat für die Europäische Union den Übergang von T+2 auf T+1 vorgeschlagen, vorgesehen für den 11. Oktober 2027. Parallel dazu schreiten institutionelle Pilotprojekte zur atomaren Abwicklung tokenisierter Vermögenswerte voran, etwa das der DTCC mit US-Staatsanleihen im Canton Network, die zeigen, wie atomares DvP on-chain dieses Risiko neutralisieren soll.