Risco de contraparte

O risco de contraparte existe sempre que há um intervalo entre o acordo e a liquidação final: quanto mais longo o ciclo, maior a exposição. Na liquidação de valores mobiliários, manifesta-se durante a janela de liquidação; no câmbio, é conhecido como risco Herstatt, em referência ao banco alemão que em 1974 recebeu pagamentos, mas fechou antes de entregar a ponta contrária. As finanças tradicionais o mitigam com contrapartes centrais (CCP), que se interpõem entre comprador e vendedor com margens e fundos de garantia, e com o princípio de entrega contra pagamento (DvP), pelo qual entrega e pagamento ficam mutuamente condicionados.

É o risco que justifica boa parte da infraestrutura e do custo do mercado. A tese central da tokenização é que representar ativo e dinheiro em um mesmo livro-razão permite a liquidação atômica: a troca simultânea e irreversível de ambas as pontas em uma única transação, tudo ou nada, que, ao eliminar a lacuna temporal, neutraliza o risco de liquidação. É implementada com técnicas como os HTLC (contratos com bloqueio temporal por hash) ou smart contracts que condicionam as duas pontas. É também a face de risco do empréstimo sem colateral, em que, sem liquidação automática, o crédito é essencialmente exposição à contraparte.

Os ciclos de liquidação estão sendo encurtados para reduzir essa janela: os Estados Unidos passaram a T+1 em maio de 2024 e a ESMA propôs a passagem de T+2 para T+1 na União Europeia, prevista para 11 de outubro de 2027. Em paralelo avançam os pilotos de liquidação atômica institucional sobre ativos tokenizados, como o da DTCC com títulos do Tesouro dos EUA na Canton Network, que mostram como o DvP atômico on-chain busca neutralizar esse risco.