Weiterverpfändung (Rehypothecation)

Die Rehypothekierung stammt aus dem klassischen Prime Brokerage, wo ein Broker, der die Sicherheiten eines Kunden verwahrt, diese als eigene Sicherheit gegenüber Dritten weiterverwendet. Die Praxis ist reguliert: In den USA begrenzt die Rule 15c3-3 der SEC die Rehypothekierung auf einen Prozentsatz des Sollsaldos des Kunden, in der Europäischen Union und im Vereinigten Königreich gelten vertragliche Grenzen und Offenlegungspflichten. In DeFi tritt sie komponierbar auf, wenn eine in einem Protokoll hinterlegte Sicherheit in einem anderen erneut genutzt wird: Sie hinterlegen ETH in einem Money Market, erhalten einen Receipt-Token und setzen diesen als Sicherheit in einem dritten Protokoll ein. Jede Ebene verwendet denselben zugrunde liegenden Wert erneut.

Dabei sind zwei Kräfte gegeneinander abzuwägen. Einerseits Kapitaleffizienz: Dieselbe Sicherheit lässt das Kapital mehrfach arbeiten. Andererseits Systemrisiko: Fällt ein Glied aus, kann die Sicherheit auf mehreren Ebenen gleichzeitig gebunden sein, mit Ansteckungsgefahr und doppelter Verpfändung. Das ist ein zentraler Punkt für Due Diligence und Compliance, weil zu klären ist, ob die Kundensicherheiten getrennt gehalten oder rehypothekiert werden.