Regulierung digitaler Vermögenswerte und Tokenisierung in der Schweiz

In der Schweiz verbindet die Regulierung digitaler Vermögenswerte das bestehende Finanzmarktrecht mit einer Reform, die Registerwertrechte anerkennt und die Bewilligung von Handelsinfrastrukturen auf Basis der Distributed-Ledger-Technologie (DLT) ermöglicht. Für ein Tokenisierungsprojekt ergeben sich daraus zwei zusammenhängende Prüfungen: welches Recht der Inhaber erwirbt und welche Tätigkeiten Emittent und Intermediäre ausüben. Die Gültigkeit des Registers und die Bewilligung der Dienstleistung sind getrennt zu prüfen.

Der Ausgangspunkt unterscheidet sich je nach Modell. Eine Wertpapieremission, die Verwahrung für Kunden und eine Handelsplattform können gegenüber der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht FINMA unterschiedliche Anforderungen auslösen. Daneben gibt es Intermediäre, die der Geldwäscheaufsicht durch Selbstregulierungsorganisationen unterstehen. Dieser Leitfaden erläutert diese Wege und ihre Grenzen, einschließlich des Zugangs zu Kunden in der Europäischen Union aus einer Jurisdiktion, die nicht zum Europäischen Wirtschaftsraum gehört.

Wie sich ein Projekt in das Schweizer Finanzmarktrecht einfügt

Die Schweizer DLT-Reform änderte mehrere Bundesgesetze. LautStaatssekretariat für internationale Finanzfragen, SIF, traten die Bestimmungen über Registerwertrechte am 1. Februar 2021 in Kraft, das übrige Paket am 1. August. Der Rahmen verbindet zivilrechtliche Anerkennung, Finanzmarktinfrastruktur und Insolvenzrecht. Eine einzige Bewilligung, die jedes Geschäft mit digitalen Vermögenswerten abdeckt, gibt es nicht.

Die Funktion von Token und Dienstleistung bestimmt, ob das Finanzmarktrecht anwendbar ist. Ausgangspunkt dieser Einordnung bleibt dieFINMA-Wegleitung zu Initial Coin Offerings von 2018, die zwischen Zahlungs-Token, Utility-Token und Anlage-Token unterscheidet und hybride Formen zulässt. Ein Instrument mit Anlagerechten kann das Regime für Wertpapiere und Wertpapierdienstleistungen auslösen; die Entgegennahme von Einlagen und bestimmte Formen der Verwahrung verlangen eine weitere Prüfung. Die Schweiz gehört nicht zum EWR. Die nationale Bewilligung verschafft für sich genommen keinen MiCA-Pass und erlaubt keinen Vertrieb ohne Beachtung der Vorschriften des Zielmarkts.

Was die FINMA von den Selbstregulierungsorganisationen unterscheidet

Die FINMA erteilt und überwacht die im Finanzmarktrecht vorgesehenen Bewilligungen. Für Finanzintermediäre nach Artikel 2 Absatz 3 des Geldwäschereigesetzes stellt derAnschluss an eine Selbstregulierungsorganisation, SRO, einen Weg der AML-Aufsicht dar. Die FINMA erkennt diese Organisationen an und überwacht sie; die SRO ihrerseits beaufsichtigen ihre Mitglieder in diesem Bereich.

Diese Unterscheidung wirkt sich darauf aus, wie sich ein Anbieter gegenüber Kunden und Gegenparteien präsentiert. Der Anschluss an eine SRO bedeutet nicht, dass die FINMA dem Intermediär eine prudenzielle Bewilligung erteilt oder seine Produkte genehmigt hat. Die Projektbewertung muss klären, welche Einheit verwahrt, wer mit dem Kunden kontrahiert und welche Bewilligungen oder Anschlüsse jede Tätigkeit abdecken.

Welche Bewilligung jede Tätigkeit benötigt

Die Wahl des Wegs hängt davon ab, was mit den Vermögenswerten und den Instruktionen des Kunden geschieht. Ein Wertrechteregister zu führen ist nicht zwangsläufig dasselbe wie Einlagen entgegenzunehmen; multilateralen Handel zu ermöglichen wirft andere Fragen auf als der Vertrieb einer Emission. Das Dossier muss diese Funktionen und ihre Verantwortlichen beschreiben, damit die technische Architektur keine Tätigkeit enthält, die von der vorgesehenen Bewilligung nicht abgedeckt ist.

DieFinTech-Bewilligung nach Artikel 1b des Bankengesetzesumfasst Publikumseinlagen bis 100 Millionen Schweizer Franken oder kryptobasierte Vermögenswerte unter den dort genannten Bedingungen. Die erfassten Vermögenswerte dürfen weder angelegt noch verzinst werden. Sitz und Tätigkeit müssen die Schweizer Anforderungen erfüllen. Die Einlagengrenze darf weder als allgemeine Handelsbewilligung noch als Einlagensicherung für Kunden dargestellt werden. Für Stablecoins gilt eine eigene Betrachtung.

Die FINMA vertritt in ihrerAufsichtsmitteilung 06/2024die Auffassung, dass der Rückzahlungsanspruch des Inhabers in der Regel als Einlage im Sinne des Bankengesetzes (oder, je nach Struktur, als kollektive Kapitalanlage) zu qualifizieren ist, sodass die Ausgabe grundsätzlich eine Bankbewilligung erfordert, vorbehaltlich Ausnahmen wie der Ausfallgarantie einer Bank unter den in der Mitteilung genannten Bedingungen. Die FINMA warnt zudem vor erhöhten Risiken der Geldwäsche, der Terrorismusfinanzierung und der Sanktionsumgehung. Die Ausgabe eines Stablecoins aus der Schweiz ist daher keine unregulierte Tätigkeit.

DieBewilligung als DLT-Handelssystembezieht sich auf den multilateralen Handel mit DLT-Effekten nach dem Finanzmarktinfrastrukturgesetz. Die Einordnung berücksichtigt zudem die Zulassung bestimmter Teilnehmerkategorien, die zentrale Verwahrung oder Abrechnung und Abwicklung. Die FINMA prüft das Modell und verlangt vor der Erteilung ein Audit. Ein Sekundärmarkt ist nicht allein deshalb bewilligt, weil er Blockchain nutzt.

DerBekanntgabe der Bewilligung von BX Digital im März 2025belegt die praktische Anwendung dieser Kategorie. Sie erlaubt keine Übertragung der Bewilligung auf andere Plattformen. Für andere Modelle können Bewilligungen als Bank, Wertpapierhaus oder Vermögensverwalter relevant sein. DieUnterstellungsanfragen bei der FINMAermöglichen es, das Projekt vorzustellen, sind aber vom Bewilligungsgesuch und von einem formellen Bewilligungsentscheid zu unterscheiden.

Wie ein tokenisiertes Wertpapier Rechtswirkung erlangt

DerArtikel 973d des Obligationenrechtsdefiniert Registerwertrechte auf Grundlage einer Vereinbarung zwischen den Parteien. Das Recht wird in ein Wertrechteregister eingetragen und über dieses ausgeübt und übertragen. Das Register muss den Gläubigern die Verfügungsmacht einräumen, seine Integrität schützen und die Einsicht in die Rechte, die Funktionsweise des Systems und die Registrierungsvereinbarung ermöglichen.

Es genügt nicht, einen Smart Contract zu deployen oder das Produkt als Security Token zu bezeichnen. Vereinbarung, gesellschafts- oder vertragsrechtliche Struktur und Funktionsweise des Registers müssen aufeinander abgestimmt sein. Artikel 973f knüpft die Übertragung an die Registrierungsvereinbarung. Bei Immobilien oder anderen Gütern ist das im Registerwertrecht enthaltene Recht vom Eigentum am Basiswert und dessen Übertragungsformalitäten zu unterscheiden.

Was Verwahrung und Insolvenzschutz erfordern

DieFINMA-Aufsichtsmitteilung 01/2026 zur Verwahrunguntersucht technische Infrastruktur, Schlüsselschutz, Auswahl der Verwahrer und Vermögenstrennung in der Insolvenz. Zwei Präzisierungen machen ihren praktischen Nutzen aus. Eine Schweizer Bank muss Kryptowerte, die sie für Kunden bei einem ausländischen Unterverwahrer hält, in der Regel nicht mit Eigenmitteln unterlegen, sofern dieser Dritte einer prudenziellen Aufsicht untersteht und das ausländische Recht den Schutz der Vermögenswerte in dessen Konkurs gewährleistet. Und ein Schweizer Vermögensverwalter darf im Ausland verwahrte Kryptowerte nur dann in die Verwaltung einbeziehen, wenn der Verwahrer einer gleichwertigen Aufsicht und einem gleichwertigen Konkursschutz untersteht. Es genügt nicht, dass der Anbieter getrennte Wallets zusichert, wenn die Rechte im Fall seiner Insolvenz nicht nachgewiesen sind.

Die Mitteilung unterscheidet zwischen Bankgeschäft, individueller Vermögensverwaltung, kollektiver Kapitalanlage und strukturierten Produkten. Sie darf daher nicht als generelles Verbot jeder Verwahrung durch SRO-angeschlossene Institute zusammengefasst werden. Das bewilligte Institut bleibt verantwortlich, wenn es Dritte beizieht. AML- und Transferbedingungen, Interessenkonflikte und Risikoinformationen müssen auf Dienstleistung und Kundentyp abgestimmt sein.

Was vor der Strukturierung des Projekts zu klären ist

Vor der Wahl einer Struktur sollte definiert werden, welches Recht ausgegeben wird, wie es übertragen wird und wer für seine Erfüllung haftet. Darauf aufbauend lassen sich die Funktionen Emission, Vertrieb, Verwahrung und Handel bestimmen. Werden Registerwertrechte eingesetzt, müssen rechtliche Vereinbarung und Funktionsweise des Systems zusammenpassen: Es reicht nicht, dass die Software die Übertragung eines Tokens zwischen Wallets erlaubt.

Die Auswahl der Verwahrer erfordert neben den technischen Maßnahmen die Prüfung des rechtlichen Schutzes der Vermögenswerte. Die Analyse vonHomburger zur FINMA-Mitteilung 01/2026stellt deren Auswirkungen auf verschiedene Institute gegenüber; sie macht nicht alle Verwahrungsformen zu einem einzigen Fall. Zu prüfen sind die vertragschließenden Einheiten, die Insolvenzgesetze und die konkreten Bedingungen jeder Unterverwahrungskette.

Die Dokumentation muss auch die Länder, in denen Kunden gewonnen werden sollen, und die Vertriebsanforderungen in jedem Markt enthalten. DieRevision des Finanzinstitutsgesetzes, die im Oktober 2025 in die Vernehmlassung ging und deren Frist im Februar 2026 endete, bleibt ein Vorschlag und keine operative Bewilligung, sollte aber verfolgt werden. Sie sieht zwei neue Bewilligungskategorien vor: das Zahlungsmittelinstitut, das die FinTech-Bewilligung ersetzen würde und als einziges zur Ausgabe wertstabiler kryptobasierter Zahlungsmittel berechtigt wäre, und das Kryptoinstitut, das die Verwahrung, einschließlich Staking, den Handel für Kunden und den Eigenhandel mit Preisstellung abdecken würde.

Nach dem Entwurf würden auch die Bewilligungen als Bank und als Wertpapierhaus zur Tätigkeit als Kryptoinstitut berechtigen; die Bewilligungen als Vermögensverwalter, Trustee oder Verwalter von Kollektivvermögen nicht. Die Bedingungen einer Emission, die Ausnahmen und deren Besteuerung sind im Einzelfall zu prüfen; die informelle englische Übersetzung des Obligationenrechts ersetzt nicht die rechtsverbindlichen amtlichen Texte.

Um zu prüfen, wie dieser Rahmen auf Ihr Projekt anzuwenden ist, besprechen Sie Ihren Fall mit unserem Team.