Regulação de ativos digitais e tokenização na Suíça

Na Suíça, a regulação dos ativos digitais combina as normas financeiras existentes com uma reforma que reconhece valores mobiliários baseados em registro e permite autorizar infraestruturas de negociação com tecnologia de registro distribuído (DLT). Para um projeto de tokenização, isso implica duas análises relacionadas: qual direito o titular adquire e quais atividades o emissor e os intermediários realizam. A validade do registro e a autorização do serviço devem ser examinadas separadamente.

O ponto de partida muda conforme o modelo. Uma emissão de valores mobiliários, a custódia para clientes e uma plataforma de negociação podem acionar requisitos diferentes perante a Autoridade Suíça de Supervisão dos Mercados Financeiros, FINMA. Há também intermediários sujeitos à supervisão de prevenção à lavagem de dinheiro por meio de organizações de autorregulação. Este guia explica essas vias e seus limites, incluindo o acesso a clientes da União Europeia a partir de uma jurisdição que não pertence ao Espaço Econômico Europeu.

Como um projeto se enquadra na legislação financeira suíça

A reforma suíça de DLT modificou várias leis federais. Segundo aSecretaria de Estado para Assuntos Financeiros Internacionais, SIF, as disposições sobre valores mobiliários baseados em registro entraram em vigor em 1º de fevereiro de 2021 e o restante do pacote em 1º de agosto. O marco combina reconhecimento civil, infraestrutura financeira e insolvência. Não existe uma autorização única que cubra qualquer negócio com ativos digitais.

A função do token e do serviço determina a aplicação das normas financeiras. O ponto de partida dessa classificação continua sendo oguia da FINMA sobre ofertas iniciais de 2018, que distingue tokens de pagamento, de utilidade e de investimento, e admite formas híbridas. Um instrumento com direitos de investimento pode exigir o regime de valores mobiliários e serviços de investimento; a captação de depósitos e determinadas formas de custódia exigem outro exame. A Suíça não faz parte do EEE. A habilitação nacional não proporciona, por si só, passaporte MiCA nem permite comercializar sem observar as normas do mercado de destino.

O que diferencia a FINMA das organizações de autorregulação

A FINMA concede e supervisiona as autorizações abrangidas pela legislação financeira. Para intermediários incluídos no artigo 2.3 da lei de prevenção à lavagem de dinheiro, aafiliação a uma organização de autorregulação, SRO, constitui uma via de supervisão AML. A FINMA reconhece e controla essas organizações; são as SRO que supervisionam seus membros dentro desse âmbito.

Essa distinção afeta a forma como um provedor se apresenta a clientes e contrapartes. Estar afiliado a uma SRO não significa que a FINMA tenha concedido uma licença prudencial ao intermediário ou aprovado seus produtos. A avaliação do projeto deve identificar qual entidade custodia, quem contrata com o cliente e quais permissões ou afiliações cobrem cada atividade.

Qual autorização cada atividade exige

A escolha da via depende do que acontece com os ativos e com as instruções do cliente. Manter um registro de valores mobiliários não equivale necessariamente a receber depósitos; facilitar a negociação multilateral levanta questões distintas de distribuir uma emissão. O processo deve descrever essas funções e seus responsáveis, para evitar que a arquitetura técnica incorpore uma atividade que a permissão prevista não cobre.

Olicença FinTech do artigo 1b da Lei Bancáriacontempla depósitos do público de até 100 milhões de francos suíços ou criptoativos, sob suas condições. Os ativos abrangidos não podem ser investidos nem remunerados com juros. A sede e a atividade devem cumprir os requisitos suíços. O limite de depósitos não deve ser apresentado como uma autorização geral de negociação ou como garantia de depósitos para clientes. As stablecoins têm uma leitura própria.

A FINMA sustenta em suacomunicação de supervisão 06/2024que o direito de resgate do titular costuma se qualificar como depósito para fins da Lei Bancária (ou, conforme a estrutura, como investimento coletivo), de modo que sua emissão exige, em regra, licença bancária, salvo exceções como a garantia de inadimplemento prestada por um banco, nas condições que a comunicação detalha. A FINMA alerta ainda para riscos reforçados de lavagem de dinheiro, financiamento do terrorismo e evasão de sanções. Emitir uma stablecoin a partir da Suíça não é, portanto, uma atividade não regulada.

Olicença de DLT trading facilityrefere-se à negociação multilateral de valores mobiliários DLT sob a lei de infraestrutura financeira. O enquadramento considera, além disso, a admissão de determinadas classes de participantes, a custódia centralizada ou a compensação e liquidação. A FINMA examina o modelo e exige auditoria antes de concedê-la. Um mercado secundário não fica autorizado pelo simples fato de utilizar blockchain.

Oanúncio de autorização da BX Digital em março de 2025comprova a aplicação prática dessa figura. Não permite extrapolar a permissão a outras plataformas. Para modelos distintos, podem ser relevantes licenças bancárias, de corretoras de valores ou de gestores. Asconsultas de enquadramento junto à FINMApermitem apresentar o projeto, mas devem ser distinguidas do processo e de uma decisão formal de autorização.

Como um valor mobiliário tokenizado adquire efeitos jurídicos

Oartigo 973d do Código das Obrigaçõesdefine os valores mobiliários baseados em registro a partir de um acordo entre as partes. O direito é incorporado a um registro de valores mobiliários e é exercido e transmitido por meio dele. O registro deve atribuir poder de disposição aos credores, proteger sua integridade e permitir consultar os direitos, o funcionamento do sistema e o acordo de registro.

Não basta implantar um contrato inteligente ou chamar o produto de security token. É preciso coordenar o acordo, a estrutura societária ou contratual e o funcionamento do registro. O artigo 973f vincula a transmissão ao acordo de registro. Para imóveis ou outros bens, deve-se distinguir o direito incorporado ao valor mobiliário da propriedade do ativo subjacente e de suas formalidades de transmissão.

O que a custódia e a proteção contra insolvência exigem

Ocomunicação FINMA 01/2026 sobre custódiaexamina infraestrutura técnica, proteção de chaves, seleção de custodiantes e segregação de ativos em caso de insolvência. Duas precisões concentram sua utilidade prática. Um banco suíço não deve, em geral, respaldar com capital próprio os criptoativos que mantém para clientes em um subcustodiante estrangeiro, desde que esse terceiro esteja sujeito a supervisão prudencial e o direito estrangeiro garanta a proteção dos ativos em sua falência. E um gestor suíço só pode incluir na gestão criptoativos depositados no exterior se o custodiante estiver sujeito a uma supervisão e a uma proteção falimentar equivalentes. Não basta o provedor assegurar que mantém carteiras segregadas se os direitos em caso de sua insolvência não estiverem comprovados.

A comunicação diferencia atividade bancária, gestão individual, investimento coletivo e produtos estruturados. Portanto, não deve ser resumida como uma proibição universal de toda custódia por entidades afiliadas a SRO. A entidade autorizada conserva responsabilidades quando recorre a terceiros. As condições de AML e de transferências, os conflitos e a informação de riscos devem se ajustar ao serviço e ao tipo de cliente.

O que convém resolver antes de estruturar o projeto

Antes de escolher uma estrutura, convém definir o direito que será emitido, como será transmitido e quem responderá por seu cumprimento. A partir daí, identificam-se as funções de emissão, distribuição, custódia e negociação. Se forem utilizados valores mobiliários baseados em registro, o acordo jurídico e o funcionamento do sistema precisam se encaixar: não basta que o software permita transferir um token entre carteiras.

A seleção de custodiantes exige verificar a proteção jurídica dos ativos, além das medidas técnicas. A análise daHomburger sobre a FINMA 01/2026contrasta seus efeitos para diferentes instituições; não converte todas as modalidades de custódia em um único caso. É preciso revisar as entidades contratantes, as leis de insolvência e as condições concretas de qualquer cadeia de subcustódia.

A documentação deve incluir também os países onde serão captados clientes e os requisitos de distribuição em cada mercado. Areforma da Lei de Instituições Financeirasaberta a consulta em outubro de 2025, cujo prazo de respostas se encerrou em fevereiro de 2026, continua sendo uma proposta, e não uma licença operacional, mas convém acompanhá-la. Ela propõe duas novas categorias de autorização: o instituto de meios de pagamento, que substituiria a licença FinTech e seria o único habilitado a emitir meios de pagamento criptográficos de valor estável, e o instituto de criptoativos, que cobriria a custódia, com possibilidade de staking, a negociação por conta de clientes e a negociação por conta própria com cotação de preços.

Segundo a minuta, as licenças de banco e de corretora de valores habilitariam também a atuar como instituto de criptoativos; as de gestor de patrimônio, trustee ou gestor de investimento coletivo, não. As condições de uma emissão, as exceções e sua tributação exigem verificação individual; a tradução inglesa informativa do Código das Obrigações não substitui os textos oficiais com força legal.

Para analisar como este marco se aplica ao seu projeto, consulte o seu caso com a nossa equipe.