Regulierung digitaler Vermögenswerte und Tokenisierung in Italien

In Italien kann ein Unternehmen bestimmte Finanzinstrumente in digitalen Registern emittieren und auf einem anderen Weg Kryptowerte-Dienstleistungen nach MiCA erbringen. Die erste Möglichkeit stützt sich auf die italienische Gesetzgebung zu digitalen Wertpapieren; die zweite hängt vom Vermögenswert, der Dienstleistung und dem antragstellenden Unternehmen ab.

Die Trennung hat Folgen für die Gestaltung: Registerverantwortlicher, Emittent und Intermediär können unterschiedliche Funktionen übernehmen. Dieser Leitfaden erklärt, wie sie mit CONSOB und Banca d’Italia zusammenhängen, welche Rechte die Eintragungen begründen und was vor Aufnahme der Tätigkeit vorzubereiten ist.

Was das Regime für digitale Wertpapiere von MiCA unterscheidet

Italien wendetMiCAzusammen mit dem Legislativdekret 129/2024 an, das die nationalen Zuständigkeiten und Verfahren regelt. Zu unterscheiden sind die von der Verordnung erfassten Kryptowerte von den aus ihrem Anwendungsbereich ausgenommenen Finanzinstrumenten. Die Erbringung von Dienstleistungen, die Emission von ART und EMT und das Angebot sonstiger Kryptowerte folgen unterschiedlichen Anforderungen; eine CASP-Zulassung deckt sie nicht alle ab.

Die Emission digitaler Finanzinstrumente hat eine zusätzliche Grundlage: dasGesetzesdekret 25/2023, umgewandelt durch das Gesetz 52/2023. Diese Norm regelt Emission und Umlauf bestimmter Kategorien über digitale Register. Diese Anerkennung ist nicht dem MiCA-Dekret von 2024 zuzuschreiben und auch nicht als Befugnis zu verstehen, beliebige Güter mit identischen Rechtswirkungen zu tokenisieren.

Welche Funktionen CONSOB, Banca d’Italia und die Register haben

Dervon der Banca d’Italia und der CONSOB veröffentlichte Zuständigkeitsverteilungverbindet Finanz- und Marktaufsicht. Zur Bestimmung des Ansprechpartners genügt es nicht, das Land zu kennen: Entscheidend ist auch, ob eine Bank, ein E-Geld-Institut, eine Wertpapierfirma oder ein spezialisierter Anbieter den Antrag stellt. Die Zuständigkeiten sind für jedes Verfahren und Produkt zu prüfen.

Das OAM führte während des Übergangs das nationale Register bestimmter Anbieter. Diese frühere Eintragung stellt keine geltende MiCA-Zulassung dar. Die CONSOB veröffentlicht zudem die Informationen zuVerantwortlichen für Register zum digitalen Umlauf, eine Funktion, die sich von der Erbringung von CASP-Dienstleistungen unterscheidet. Die Aufnahme in eine dieser Listen belegt nicht automatisch eine Berechtigung für die anderen Tätigkeiten.

Welche Zulassung oder Anzeige das Institut benötigt

Dieoffizielle Leitfaden für CASPlegt fest, dass die CONSOB spezialisierte Anbieter nach Anhörung der Banca d’Italia zulässt. Die Zentralbank nimmt bestimmte Anzeigen von Banken, E-Geld-Instituten und Kapitalverwaltungsgesellschaften entgegen; die CONSOB die von Wertpapierfirmen, Zentralverwahrern und Marktbetreibern innerhalb ihrer Kategorien. Für nicht anzeigefähige Dienstleistungen ist der entsprechende Zulassungsweg zu prüfen.

Vorgespräche ermöglichen die Vorstellung des Geschäftsmodells, ersetzen aber nicht die Entscheidung und ändern für sich genommen nicht die Fristen des Verfahrens. Der Antrag muss Dienstleistungen, Governance-Struktur, Verantwortliche, Kontrollen und Ressourcen benennen. Die gesetzlichen Fristen setzen vollständige Unterlagen voraus und können durch Nachforderungen beeinflusst werden; sie sind kein Versprechen eines Marktstarts in einer festen Zahl von Wochen.

Die Übergangsregelung stützte sich auf Artikel 45 des Legislativdekrets 129/2024 in der Fassung des Gesetzesdekrets 95/2025 und wurde konkretisiert durch diegemeinsame Mitteilung der CONSOB und der Banca d’Italia vom 2. Juli 2025. Sie erlaubte den im OAM-Register eingetragenen VASP die Fortführung bis zum 30. Dezember 2025 und, sofern sie vor diesem Datum einen Antrag auf CASP-Zulassung in Italien oder einem anderen Mitgliedstaat gestellt hatten oder zur Gruppe einer Gesellschaft gehörten, die ihn gestellt hatte, bis zur Erteilung oder Ablehnung, in jedem Fall aber nicht über den 30. Juni 2026 hinaus.

Dieser Zeitraum ist abgeschlossen. Der heutige Zugang muss auf einer Zulassung, einer berechtigenden Anzeige oder einer gültigen grenzüberschreitenden Erbringung gemäß MiCA beruhen.Zum Ende der Übergangsfrist: Die CONSOB hatte acht Anbieter zugelassen, zudem lag die Anzeige eines Intermediärs vor; der Zulassungsweg funktioniert also in der Praxis. Die namentliche Liste veröffentlichen die CONSOB und das ESMA-Register.

Welche Rechtswirkungen die digitale Eintragung erzeugt

Artikel 2 des Gesetzesdekrets 25/2023 umfasst unter anderem Aktien, Schuldverschreibungen, bestimmte Schuldtitel und Anteile italienischer Organismen für gemeinsame Anlagen. Die Artikel 3 und 5 regeln die Eintragung und ihre Wirkungen auf die Ausübung von und Verfügung über Rechte. Der Schutz vor Ansprüchen früherer Inhaber setzt einen geeigneten Rechtstitel und guten Glauben voraus; er entsteht nicht aus jeder beliebigen Blockchain-Transaktion.

Für Emissionen außerhalb eines DLT-Abwicklungssystems oder DLT-Handels- und Abwicklungssystems sehen die Artikel 18 und 19 eingetragene Verantwortliche und besondere Bedingungen vor. DieCONSOB-Verordnung zur digitalen Emission und zum digitalen Umlauf, verabschiedet mit Beschluss 22923 vom 6. Dezember 2023, konkretisiert diese Rolle und gliedert die Liste der Registerverantwortlichen nach Art des Instituts in Abschnitte. Einer davon ist hervorzuheben: Ein Emittent mit Sitz in Italien kann sich als Registerverantwortlicher eintragen lassen, jedoch nur für die digitalen Instrumente, die er selbst emittiert. Zu trennen sind die Gültigkeit des Instruments, die Führung des Registers und die Zulassungen für Vertrieb oder Handel. Ein mit einer Immobilie verbundenes Wertpapier begründet auch kein direktes Eigentum an der Immobilie.

Was der Registerbetrieb gewährleisten können muss

Artikel 23 des Dekrets verlangt Mechanismen, die die Nutzung durch nicht legitimierte Personen verhindern, Kontinuität und Wiederherstellung sicherstellen und die Integrität der Emission schützen. Er verlangt außerdem öffentliche Informationen über die Funktionsweise des Registers und seine Übergangsstrategie. Das technische Design muss diese Funktionen auch bei Störungen, Anbieterwechseln und Systemablösung erfüllen können.

Für CASP kommen je nach anwendbarem Regime Governance, Schutz der Vermögenswerte, Interessenkonflikte und Pflichten zur Geldwäscheprävention hinzu.DORAregelt die Resilienz der erfassten Finanzunternehmen, mit ihren Ausnahmen. Das bedeutet nicht, dass jedes Unternehmen, das Blockchain einsetzt, ein identisches jährliches technisches Audit durchführen muss. Für die Kombination aus Zahlungen und EMT gilt zudem eine konkrete Regel aus derselben gemeinsamen Mitteilung: Die Übertragung von EMT für Rechnung von Kunden sowie deren Verwahrung, wenn die Wallet das Senden und Empfangen von Überweisungen erlaubt, unterliegt der PSD2, sodass der Anbieter zusätzlich als Zahlungsinstitut zugelassen sein oder mit einem bereits zugelassenen zusammenarbeiten muss.

Die Vermittlung des Kaufs von Kryptowerten mit EMT stellt hingegen keinen Zahlungsdienst dar. Steuerlich verpflichtet dasLegislativdekret 194/2025, das die europäische Richtlinie über die Zusammenarbeit der Verwaltungsbehörden im Bereich Kryptowerte (DAC8) umsetzt, die meldepflichtigen Anbieter, Sorgfaltspflichten gegenüber ihren Nutzern anzuwenden und der Agenzia delle entrate bis zum 30. Juni des Folgejahres die Informationen jedes Zeitraums zu melden; der erste ist 2026.

Wie Emission und Dienstleistungen in Italien vorbereitet werden

Zur Strukturierung einer Emission empfiehlt es sich, die Instrumentenkategorie nach Artikel 2 des Gesetzesdekrets 25/2023 und das zu nutzende Registersystem zu bestimmen. Anschließend werden Emittent, Inhaber, Übertragung und die Funktion des Registerverantwortlichen dokumentiert und gegebenenfalls dessen Eintragung geprüft. Die Zulassungen für Vertrieb und Handel werden gesondert analysiert.

Bei einer CASP-Dienstleistung wird der Antrag ausgehend von den tatsächlichen Dienstleistungen und dem Status des Instituts aufgebaut, um Zulassung oder Anzeige und die zuständige Aufsichtsbehörde zu bestimmen. Die technische Vorbereitung muss Integrität, Kontinuität, Wiederherstellung und Übergang von Register oder Anbieter abdecken. Nach dem Ende der früheren OAM-Übergangsregelung ist die aktuelle Berechtigung zu prüfen, bevor Kunden angenommen oder Intermediäre beauftragt werden.

Um zu prüfen, wie dieser Rahmen auf Ihr Projekt anzuwenden ist, besprechen Sie Ihren Fall mit unserem Team.