Regulierung von Kryptowerten und digitalen Wertpapieren in Deutschland

In Deutschland muss ein Projekt mit digitalen Vermögenswerten zwischen Kryptowerten, die der europäischen MiCA-Verordnung unterliegen, und Token, die Finanzinstrumente abbilden, unterscheiden. MiCA regelt bestimmte Emittenten und Dienstleister, während elektronische Wertpapiere mit dem eWpG ein eigenes Gesetz haben. Die Einordnung des Vermögenswerts bestimmt, welche Vorschriften für die Emission gelten und welche Zulassungen die Stellen benötigen, die ihn verwahren, vertreiben oder mit ihm handeln.

Die deutsche Besonderheit liegt darin, wie diese Regeln mit der Aufsicht der BaFin, der Mitwirkung der Bundesbank und den regulierten Funktionen Verwahrung und Registerführung verknüpft sind. Ein elektronisches Wertpapier zu emittieren, sein Register zu führen und Kundenvermögen zu verwahren sind unterschiedliche Entscheidungen. Dieser Leitfaden erläutert, wie sich diese Prüfung strukturieren lässt, wo die Grenzen jeder Erlaubnis liegen und was zu dokumentieren ist, damit die digitale Abbildung die vorgesehenen Rechtswirkungen entfaltet.

Welche Vorschriften für den Vermögenswert und die Dienstleistungen gelten

DerMiCA-Rahmen nach Darstellung der Bundesbankregelt Emissionen und Dienstleistungen in Bezug auf die von der europäischen Verordnung erfassten Kryptowerte. Das deutsche KMAG organisiert die nationale Aufsicht darüber. Finanzinstrumente liegen außerhalb des Anwendungsbereichs von MiCA und erfordern die Prüfung des jeweils einschlägigen Wertpapier-, Wertpapierdienstleistungs- oder Bankaufsichtsrechts. Die rechtliche Einordnung des Tokens geht der Wahl der Lizenz voraus.

DieKWGbehält eigene Kategorien bei, etwa die qualifizierte Verwahrung kryptografischer Instrumente und die Kryptowertpapierregisterführung, die sich auf Vermögenswerte außerhalb von MiCA beziehen. Wer ein nach dem eWpG emittiertes Kryptowertpapier für Dritte verwahrt, benötigt grundsätzlich eine KWG-Erlaubnis für das Depotgeschäft, keine CASP-Zulassung. Der geltende Gesetzestext nimmt die von MiCA erfassten Kryptowerte aus der einschlägigen nationalen Definition aus. Die frühere deutsche Verwahrerlaubnis sollte daher nicht als zusätzliche, undifferenzierte Anforderung für jede CASP-Dienstleistung dargestellt werden.

Welche Funktionen BaFin und Bundesbank haben

Der§ 3 KMAGweist der BaFin die entsprechenden nationalen Aufsichtsaufgaben zu. DieZusammenarbeit mit der Bundesbankumfasst die laufende Überwachung nach Maßgabe des Gesetzes. Diese Aufteilung macht aus zwei Behörden keine alternativen Zulassungswege. Das Unternehmen muss das Verfahren und den Ansprechpartner ermitteln, die seiner Tätigkeit entsprechen.

Die öffentlichen Register ermöglichen es, den Rechtsträger und den Umfang der Erlaubnis zu prüfen. Bei einer internationalen Gruppe berechtigt die Zulassung einer Tochtergesellschaft nicht automatisch eine andere Gesellschaft, die mit den Kunden kontrahiert. Die grenzüberschreitende Erbringung muss sowohl das anwendbare europäische Verfahren als auch die Beschränkungen des Produkts und der tatsächlich zugelassenen Dienstleistungen einhalten.

Welche Zulassung ein Projekt für den Betrieb benötigt

Der Antrag muss die tatsächlichen Tätigkeiten benennen, nicht nur die Handelsbezeichnung des Produkts. Ein Unternehmen, das ein Kryptowertpapierregister führt, hat eine andere Funktion als die Plattform, die die Emission vertreibt, oder der Verwahrer des Kunden. Die Beschreibung, wer das Register kontrolliert, Weisungen entgegennimmt und gegenüber dem Inhaber haftet, ermöglicht die Auswahl der Erlaubnisse und vermeidet Lücken zwischen den Dienstleistern.

DieBaFin-Information zu MiCA-Dienstleistungenverweist auf die CASP-Zulassung sowie auf die in der Verordnung vorgesehenen Ausnahmen und Verfahren. Die Artikel 59 und 60 unterscheiden zwischen der neuen Zulassung und der Notifizierung durch bestimmte Finanzunternehmen. Artikel 65 erlaubt die Erbringung in anderen Mitgliedstaaten im Rahmen des zugelassenen Umfangs.

Der§ 50 KMAGerlaubte die Fortführung bestimmter früherer nationaler Erlaubnisse, legte ihr Erlöschen aber spätestens auf den Ablauf des 31. Dezember 2025 fest, also vor dem 1. Juli 2026, den Artikel 143 Absatz 3 MiCA als Höchstgrenze zuließ. Seit dem 1. Januar 2026 ist das Erbringen von Kryptowerte-Dienstleistungen ohne MiCA-Zulassung oder gültige Notifizierung eine unerlaubte Tätigkeit, und die BaFin veröffentlicht auf Grundlage von § 10 Absatz 7 KMAG Hinweise, die Anbieter ohne Zulassung benennen. Das Erlöschen konnte auch früher eintreten, nämlich mit dem Abschluss des Verfahrens oder über Artikel 60. Dieses Regime darf weder mit der europäischen Höchstfrist verwechselt noch als automatische MiCA-Zulassung dargestellt werden.

Die Emission von ART und EMT unterliegt in MiCA eigenen Anforderungen. Eine Zulassung für Verwahrung oder Tausch erlaubt für sich allein nicht die Emission dieser Token-Kategorien. Ist das Produkt ein Wertpapier oder ein Finanzinstrument, sind die Erlaubnisse für die Wertpapierdienstleistungen und das entsprechende Angebot zu prüfen. Kapital, Governance und Dokumentation hängen von Dienstleistung und Unternehmen ab; eine einheitliche Zugangsschwelle für alle Projekte gibt es daher nicht.

Was das eWpG für die Emission elektronischer Wertpapiere erlaubt

Der§ 1 eWpGbegrenzt seinen Anwendungsbereich auf Inhaberschuldverschreibungen, Namensaktien und Inhaberaktien, Letztere nur bei Eintragung in ein zentrales Register. Diese Unterscheidung verbietet die Aussage, jede Aktiengattung könne gleichermaßen über ein Kryptowertpapierregister emittiert werden. Wertpapierkategorie und Registersystem sind rechtliche und nicht nur technische Entscheidungen. Anteile an Investmentfonds folgen einem eigenen Weg über§ 95 KAGBund die zugehörige Verordnung (KryptoFAV), die mit Anpassungen auf das eWpG verweisen.

DerArtikel 2erlaubt es, die Urkunde durch die Eintragung in das elektronische Register zu ersetzen, und verleiht dem elektronischen Wertpapier gleichwertige Wirkungen, soweit gesetzlich nichts anderes bestimmt ist. DerArtikel 16legt für Kryptowertpapierregister Anforderungen an Integrität, zeitliche Reihenfolge und Schutz der eingetragenen Daten fest. Diedeutsche Verordnung über elektronische Wertpapierregister(eWpRV) konkretisiert diese Anforderungen, und das KWG stuft die Registerführung als eigene Finanzdienstleistung ein. Ein isolierter Smart Contract belegt nicht, dass dieses Regime eingehalten wird. Für als Kryptowertpapier emittierte Aktien kommt eine gesellschaftsrechtliche Voraussetzung hinzu: Nach§ 10 Absatz 6 AktGmuss die Satzung die Eintragung in ein Kryptowertpapierregister ausdrücklich zulassen und die Verbriefung in physischen Urkunden ausschließen.

Die Emissionsdokumentation muss das Wertpapier, seine Bedingungen und das Register mit dem Recht des Inhabers verknüpfen. Eine zur Finanzierung einer Immobilie emittierte Anleihe gewährt die festgelegten Rechte gegenüber dem Emittenten; sie macht den Anleger nicht zwangsläufig zum Eigentümer der Immobilie. Die Möglichkeit der elektronischen Abbildung beseitigt auch nicht die Pflichten bei Angebot, Vertrieb oder Vermittlung und garantiert keinen Sekundärhandel.

Welche Pflichten sich im Betrieb niederschlagen müssen

MiCA, KMAG und das anwendbare sektorale Regime verlangen, die Zulassung in eine angemessene Betriebsorganisation zu überführen. Zu dokumentieren sind Verantwortlichkeiten, Verwahrung, Interessenkonflikte, Beschwerden und externe Dienstleister. Für Unternehmen, die DORA unterliegen, kommen die entsprechenden Pflichten zur digitalen Resilienz hinzu. Transfers, die unter die Verordnung 2023/1113 fallen, erfordern Angaben zu Auftraggeber und Begünstigtem sowie die anwendbaren Kontrollen zur Geldwäscheprävention. Steuerlich verlangt dasdeutsche Umsetzungsgesetzzur EU-Amtshilferichtlinie für Kryptowerte (DAC8), mit dem das Kryptowerte-Steuertransparenzgesetz (KStTG) eingeführt wurde, von den verpflichteten Anbietern, Sorgfaltspflichten in Bezug auf ihre Nutzer zu erfüllen und dem Bundeszentralamt für Steuern jedes Jahr bis spätestens 31. Juli die Informationen des Vorjahres zu melden; der erste Meldezeitraum ist 2026.

Die Trennung von Emittent, Verwahrer und registerführender Stelle ermöglicht die Zuweisung von Funktionen, die die Software nicht von sich aus löst. Das Projekt muss Korrekturen, Zugangswiederherstellung, Kontinuität und den Umgang mit Weisungen vorsehen, die mit den Rechtsdokumenten unvereinbar sind. Die Wahl eines verteilten Netzwerks beseitigt keine gesetzlich vorgeschriebenen Intermediäre und belegt nicht, dass alle Beteiligten über eine Zulassung verfügen.

Wie eine Emission oder eine regulierte Dienstleistung vorbereitet wird

Zur Strukturierung einer Emission sollten zuerst das Wertpapier und seine Bedingungen definiert werden: wer Emittent ist, was der Inhaber verlangen kann und wie das Recht übertragen oder durchgesetzt wird. Anschließend werden die zulässige Registerart und die Stellen ausgewählt, die die regulierten Funktionen übernehmen. Diese Reihenfolge vermeidet, einen Smart Contract zu entwickeln, der später nicht zur gewählten Wertpapierkategorie passt.

Ebenso sollte die Emission vom Sekundärmarkt getrennt werden. Die BaFin erteilte der 21X AG am 3. Dezember 2024 eine Erlaubnis als DLT-Handels- und Abwicklungssystem (DLT TSS) unter demPilotregime, die erste dieser Kategorie in derESMA-Liste der zugelassenen DLT-Infrastrukturen. Diese Infrastruktur ersetzt das eWpG nicht und macht nicht jede Emission handelbar: Die Zulassung zum Handel unterliegt weiterhin eigenen Prospekt- und Informationspflichten, und das gewählte Register bestimmt weiterhin das Regime des Wertpapiers.

Vor Aufnahme des Betriebs sind der Umfang der Erlaubnisse, die Verantwortlichkeiten der Dienstleister und die Verfahren für Wiederherstellung, Korrektur und Kontinuität zu prüfen. Die Bedingungen für Angebot, Besteuerung und kollektive Vermögensanlage werden geprüft, soweit sie auf das Produkt zutreffen. Weder die rechtliche Gleichstellung des elektronischen Wertpapiers noch eine CASP-Zulassung klären diese Fragen für sich allein.

Um zu prüfen, wie dieser Rahmen auf Ihr Projekt anzuwenden ist, besprechen Sie Ihren Fall mit unserem Team.