Blockchain en banca y finanzas, del libro mayor a la liquidación programable

El sistema financiero guarda y crea dinero bancario, canaliza ahorro hacia crédito e inversión y mantiene registros que permiten saber quién tiene un activo y quién debe una obligación. Bancos, bancos centrales, mercados, fondos, intermediarios y depositarios participan en partes distintas de ese proceso.

El dinero también funciona por capas. El saldo que una persona ve en su cuenta es una deuda de su banco con ella. Cuando paga a un cliente de otra entidad, ambos bancos actualizan sus libros y generan una obligación interbancaria. Según el sistema, esas obligaciones se liquidan una a una o después de compensarse, normalmente en dinero de banco central; en pagos transfronterizos también pueden intervenir cuentas de corresponsalía. La tarjeta o la transferencia inicia una instrucción y, detrás, varias infraestructuras comprueban, compensan y liquidan el movimiento.

En los mercados de capitales ocurre algo parecido. Una empresa o un Estado emite un valor; un mercado y sus intermediarios permiten negociarlo; una contrapartida central puede asumir y compensar las obligaciones; custodios y depositarios mantienen las posiciones; y un sistema de pagos completa la entrega del efectivo. Cada capa existe para administrar riesgos jurídicos, de crédito y operativos concretos.

Esta arquitectura ha permitido que el sistema opere a gran escala, pero no funciona como un único libro compartido. Cada participante conserva su versión de la operación y la contrasta con las demás. Para entender dónde puede aportar blockchain hay que partir de esa combinación de especialización, mensajería y conciliación.

Cuando un inversor pulsa comprar, la orden puede ejecutarse en milisegundos y aparecer inmediatamente en su aplicación. Sin embargo, ese acuerdo solo fija precio, cantidad y contrapartes. Todavía hay que confirmar y asignar la operación, calcular obligaciones, disponer de los títulos, financiar el efectivo y completar la entrega contra pago en las infraestructuras correspondientes.

La negociación es el momento T. La compensación determina qué debe entregar cada participante y puede interponer una contrapartida central que gestione garantías y aplique neteo. La liquidación llega después. El depositario mueve los valores y el sistema de pagos mueve el dinero hasta que ambas transferencias son firmes.

Por eso T+1 no significa que una bolsa tarde un día en ejecutar una orden. Para los instrumentos cubiertos por ese ciclo estándar, la entrega definitiva debe completarse como máximo el siguiente día hábil. Deuda pública, fondos, derivados, divisas, operaciones de financiación y emisiones primarias pueden seguir calendarios diferentes.

Estados Unidos redujo en mayo de 2024 el ciclo estándar de la mayoría de las operaciones de intermediarios a T+1. México y Argentina adoptaron el mismo plazo en segmentos de contado. La Unión Europea, incluida España, permanece en T+2 durante 2026 y prevé pasar a T+1 el 11 de octubre de 2027.

Latinoamérica no tiene un único ciclo y no puede describirse hoy como una región T+3. México y Argentina ya liquidan en T+1 los segmentos indicados, mientras que las acciones brasileñas siguen en D+2 y B3 proyecta su transición a D+1 para febrero de 2028. Otros países, instrumentos y modalidades conservan calendarios propios.

Acortar el ciclo reduce el tiempo durante el que una contraparte puede fallar y puede liberar garantías antes. A cambio, comprime en pocas horas la asignación, la confirmación, el préstamo de valores, la compra de divisa y la financiación. La exposición temporal disminuye mientras aumenta la exigencia operativa e intradía.

El intervalo concentra trabajo operativo. Durante esas horas, intermediarios, custodios, contrapartidas centrales, depositarios y bancos de efectivo transforman una ejecución en obligaciones que puedan cumplirse. Cada uno mantiene su propio registro y recibe instrucciones que deben coincidir en activo, cantidad, cuenta, fecha y moneda.

En una operación transfronteriza se añaden zonas horarias y ciclos que pueden no estar alineados. Un fondo europeo que compra valores estadounidenses en T+1 quizá necesite obtener dólares antes de que liquide la venta de otro activo en T+2. Si no dispone de títulos, debe pedirlos prestados; si una instrucción no casa, queda menos tiempo para corregirla.

El paso a T+1 demuestra que las infraestructuras convencionales pueden acelerar la liquidación. DLT aborda otra fricción al reducir cuántas veces se replica y reconcilia el mismo estado, y al permitir que activos, dinero y condiciones operativas se coordinen desde un registro compartido.

Un saldo bancario es una deuda del banco con su cliente. Una reserva es una deuda del banco central con una entidad. Una acción o un bono es una posición reconocida por un emisor y su infraestructura de mercado. El sistema financiero actualiza registros sobre quién tiene un derecho y quién mantiene una obligación.

Hoy mensajería, compensación, custodia y liquidación viven en sistemas y horarios distintos. Una operación puede estar acordada, compensada en una CCP y, aun así, pendiente de que el activo y el dinero recorran cadenas separadas. En pagos transfronterizos se añaden divisas, bancos corresponsales, controles y liquidez prefinanciada.

Por su diseño, DLT permite que varias entidades autorizadas operen sobre un estado compartido y ejecuten reglas sobre él. La mejora no proviene de llamar token a una anotación ni de sustituir un intermediario por código. Proviene de reducir duplicidades y coordinar el activo, el dinero y las condiciones sin perder gobierno, privacidad o firmeza jurídica.

Una wallet puede mostrar instrumentos con apariencia similar, aunque el emisor siga determinando el derecho y el riesgo. Un depósito tokenizado es pasivo de un banco, una stablecoin depende de su emisor y reservas, y una CBDC es pasivo del banco central. Un bono tokenizado necesita además una pata de efectivo para liquidar.

Esta separación determina quién responde, cómo se reembolsa, qué ocurre en una insolvencia y qué supervisor interviene. También explica por qué una entidad no puede elegir el token antes de haber elegido la forma jurídica del dinero o del activo.

Registrar una transferencia en segundos no basta. Para que exista liquidación deben estar disponibles el activo y una forma de dinero aceptada, la entrega debe vincularse al pago y el resultado debe ser definitivo conforme a la ley. Si alguna de esas piezas queda fuera de la red, sigue haciendo falta un puente y una reconciliación.

La atomicidad reduce el riesgo de que una parte entregue y la otra no, pero no elimina el riesgo de crédito del emisor, la falta de liquidez, los fallos del contrato inteligente ni la dependencia de custodios, oráculos o redes externas. Además, liquidar operación por operación puede consumir más liquidez que un sistema con neteo.

Una red puede estar disponible todo el día y confirmar transferencias en segundos, pero el mercado no tiene por qué liquidar cada operación de forma bruta e inmediata. Esperar a una ventana permite compensar compras y ventas opuestas, reducir movimientos y necesitar menos efectivo y valores. La contrapartida es mantener exposición hasta la liquidación.

La liquidación atómica vincula entrega y pago para que ambas patas se ejecuten juntas o ninguna lo haga. Esto reduce el riesgo principal, pero exige que el activo y una forma de dinero aceptada estén disponibles en infraestructuras compatibles. Si el efectivo llega por otra red o solo durante el horario del banco central, la atomicidad queda limitada por ese puente.

DLT ofrece capacidad para liquidar antes, de manera condicional o fuera de las ventanas tradicionales. La decisión económica puede seguir siendo netear y liquidar más tarde. Diseñar una infraestructura seria exige elegir conscientemente entre riesgo de contraparte, consumo de liquidez, volumen de instrucciones y capacidad de resolver excepciones.

Project Agorá reúne a ocho bancos centrales y más de cuarenta instituciones financieras. Tras publicar los resultados del prototipo en mayo de 2026, completó pruebas con valor real en julio. El BIS describe transferencias multimoneda con liquidación atómica entre participantes, una fase experimental que todavía no constituye un servicio comercial de alcance general.

El Eurosistema liquidó más de 200 operaciones por 1.590 millones de euros durante sus pruebas de 2024, con 64 participantes. A partir de ese trabajo lanzó el 21 de septiembre de 2026 la primera versión de Pontes, un puente entre plataformas DLT y TARGET para liquidar en dinero de banco central, y trabaja en Appia, una línea de más largo plazo para un ecosistema mayorista tokenizado.

En septiembre de 2026, J.P. Morgan comunicó un volumen diario aproximado de 7.000 millones de dólares en Kinexys y describió liquidación de divisas en ocho monedas. Son datos del propio operador sobre su plataforma institucional, no una medida exclusiva de pagos internacionales ni una prueba de interoperabilidad general entre redes bancarias.

En mercados de capitales, el BEI y otros emisores han colocado bonos digitales dentro del marco financiero existente. La emisión puede nacer en DLT, pero colocación, custodia, efectivo, información al inversor y negociación siguen necesitando una arquitectura de mercado completa.

Blockchain aporta valor cuando varias entidades necesitan escribir sobre un estado común, coordinar dinero con activos o conservar reglas transferibles entre plataformas. La aplicación debe reducir conciliaciones, habilitar liquidación programable o mejorar la portabilidad del instrumento. Cuando una entidad controla todo el proceso, una base de datos convencional suele ser suficiente.

Cada forma de dinero tokenizado conserva un emisor y una posición de balance. Un depósito tokenizado continúa siendo una obligación del banco; una stablecoin depende de su emisor, sus reservas y el derecho de reembolso; el dinero mayorista de banco central es accesible solo para participantes elegibles. Compartir formato técnico no vuelve equivalentes esos riesgos.

La programabilidad cambia cuándo y bajo qué condiciones se mueve una posición, pero no crea solvencia ni liquidez. Si los clientes transfieren depósitos tokenizados entre bancos, la entidad emisora puede necesitar financiar la salida y liquidar frente a otra institución. Si el mercado funciona 24/7 mientras las reservas o los activos de respaldo no lo hacen, aparece un desfase operativo.

El diseño debe anticipar concentración de saldos, convertibilidad a la par, límites intradía, remuneración, tratamiento contable y disponibilidad de colateral. Una solución puede ser técnicamente atómica y, al mismo tiempo, generar una necesidad de liquidez mayor que el proceso neteado al que sustituye.

Una prueba puede demostrar que dos tokens se intercambian. Una infraestructura financiera debe seguir operando cuando una clave se pierde, una orden se cancela, una cuenta queda bloqueada, un cupón se calcula mal o una red deja de producir bloques. El verdadero alcance incluye el ciclo de vida completo y la convivencia con sistemas anteriores.

La producción exige decidir quién opera cada función, qué registro prevalece, cómo se autorizan cambios y qué ocurre en una insolvencia. También debe alimentar contabilidad, reporting, fiscalidad, estados de cuenta y supervisión sin crear un segundo libro manual alrededor de la infraestructura blockchain.

Una prueba de liquidación debe incluir la pérdida de comunicación después de enviar una instrucción. Reintentar sin comprobar el estado puede duplicar la operación; asumir que falló puede dejar una posición sin conciliar. El identificador de negocio debe acompañar al mensaje, la reserva de fondos y la confirmación final. Operaciones necesita consultar ese recorrido sin depender del equipo que desarrolló el contrato. Los casos de aceptación deben cubrir confirmación tardía, rechazo de una contraparte y recuperación tras una interrupción.

La conciliación al cierre contrasta obligaciones, saldos disponibles y asientos contables. Si una red funciona de forma continua y otra tiene ventanas de servicio, el diseño debe explicar cuándo una posición está financiada y cuándo puede utilizarse. El valor se mide por operaciones completadas con control, capital inmovilizado y excepciones pendientes. Reducir el tiempo del consenso aporta poco si las comprobaciones de identidad, los límites o la salida al sistema de pagos siguen bloqueando el recorrido completo.

Una red pública aporta un estado ampliamente accesible y composable, pero la entidad sigue necesitando controlar quién puede mantener o transferir el instrumento. Una red permisionada simplifica privacidad y gobierno, pero puede recrear un silo si no conecta con otras infraestructuras.

El diseño institucional suele ser híbrido. Identidad y datos sensibles quedan fuera de cadena, mientras reglas y posiciones viven en una red con participantes autorizados y puentes hacia dinero de banco central, depósitos u otras redes. La decisión depende de dónde reside cada riesgo y quién tiene autoridad para resolver una excepción.

En la Unión Europea, MiCA regula los criptoactivos que no quedan cubiertos por otra legislación financiera, incluidos los e-money tokens y los asset-referenced tokens. Un bono, una acción o una participación de fondo tokenizados siguen bajo la normativa de instrumentos financieros; el régimen piloto DLT permite determinadas infraestructuras de negociación y liquidación con exenciones controladas.

MiCA no convierte cualquier stablecoin en dinero bancario ni regula los valores tokenizados. La emisión, la custodia, la ejecución de órdenes, el dinero electrónico, los pagos, la prevención de blanqueo, la resiliencia operativa y la protección de datos pueden activar obligaciones distintas.

En Estados Unidos, la GENIUS Act se convirtió en ley en julio de 2025 y estableció un marco para emisores permitidos de stablecoins de pago, respaldo uno a uno, reembolso y divulgación de reservas. Los valores tokenizados conservan la aplicación de las leyes federales de valores. Cambiar el formato de registro no altera por sí solo la naturaleza del instrumento.

En cualquier jurisdicción, la firmeza, la insolvencia, la segregación de activos y la autoridad para corregir el registro deben cerrarse antes del despliegue técnico. El cumplimiento programable ejecuta controles; no decide qué controles exige la ley.

Blockchain puede reducir conciliaciones y permitir nuevas formas de ejecución, pero no crea liquidez, solvencia ni firmeza jurídica por sí sola. Parte del riesgo se desplaza al diseño del dinero, el código, la custodia de claves, los datos externos y las conexiones entre redes. La evaluación debe cubrir todo el ciclo operativo.

La infraestructura financiera tokenizada combina conceptos de pagos, mercados de valores y redes blockchain. Distinguir mensajería, compensación y liquidación evita atribuir a una transferencia técnica efectos que dependen del dinero utilizado, el registro jurídico y la firmeza. Este vocabulario también separa depósitos, stablecoins, CBDC y valores tokenizados.